SBF最新表态：我执掌千亿帝国，却因市场逆风而倒塌

原文：SBF 的《FTX 验尸前概述》

编译：莫尼

2022 年 11 月中旬，FTX International 面临资不抵债。 归根结底，这件事是航海者号和摄氏号引发的。

导致 FTX 崩溃的三件事：

a) 在 2021 年期间，Alameda 的资产负债表增长到大约 1000 亿美元的资产净值、80 亿美元的净借款（杠杆）和 70 亿美元的现金。

b) Alameda 未能充分对冲其市场风险。 2022 年，股票和加密货币领域将出现一系列大范围的市场崩盘，这将导致资产市值下跌约 80%。

c) 2022 年 11 月，币安 CEO 助长了这场极端、迅速、有针对性的崩溃，导致 Alameda 资不抵债。

然后 Alameda 的问题蔓延到 FTX 和其他地方，类似于三箭基金如何影响 Voyager、Genesis、Celsius、BlockFi、Gemini 等加密公司。

尽管如此，FTX 仍有机会恢复，FTX US 仍具有完全偿付能力，应该能够退还所有客户资金。 FTX International拥有数十亿美元的资产，我几乎将我所有的个人资产都奉献给了客户。

这篇文章是关于 FTX International 的破产，与 FTX US 无关，因为 FTX US 是完全有偿付能力的，而且一直都是。

当我将 FTX US 移交给新任 CEO Ray 并申请破产时，该公司手头的净现金超过客户余额约 3.5 亿美元，FTX US 的资金和客户与 FTX International 隔离开来。 可笑的是，FTX US用户还没有完全恢复并拿回资金，下表是我交接时的FTX US资产负债表记录：

FTX International 是一家非美国交易所，在美国境外运营，在美国境外受监管，在美国境外注册成立，并接受非美国客户。 （事实上​​，FTX International 以 FTX Digital Markets LTD 的名义在巴哈马开展业务，并在巴哈马注册成立。）

美国客户在（仍有偿付能力的）FTX 美国交易所进行交易。

参议员对律师事务所 Sullivan & Crowell (S&C) 的潜在利益冲突表示担忧。 与 S&C 的声明相反，S&C 是 FTX International 破产前的两家主要律师事务所之一，也是 FTX US 的主要律师事务所，他们与 FTX 的关系是有限的，主要是交易性的。 FTX US 的 GC 来自 Sullivan & Crowell，他们与 FTX US 合作处理最重要的监管文件，与 FTX International 合作处理一些最重要的监管问题，并与 FTX US 合作处理最重要的交易。 当我访问纽约时，有时我会在 S&C 的办公室工作。

尽管 FTX 资不抵债，在过去几天的运营中处理了大约 50 亿美元的提款，但 FTX International 仍然保留了大量资产——截至 Ray 接手之时，流动资产约为 80 亿美元。

除此之外，还有许多潜在的融资提案——包括在申请破产后签署的意向书——总额超过 40 亿美元。 我相信，在几周内，FTX International 可能会利用其非流动性资产和股权筹集足够的资金，以保持客户资产的完整性。

然而，随着 S&C 迫使 FTX 申请破产，我担心上述决议可能不再具有执行力。 即使是现在，我相信如果 FTX International 重启，确实有可能让客户资产基本完好无损。

虽然FTX的流动性从2019年开始主要依赖Alameda，但到2022年已经大幅多元化，Alameda的交易量也下降到FTX总交易量的2%左右（如下图）：

我没有偷钱年底比特币暴跌，我当然没有隐藏数十亿美元。 我持有的几乎所有资产过去和现在都用于支持 FTX 客户。 FTX International 和 Alameda 在 2021 年都是合法且独立盈利的企业，每家企业都将赚取数十亿美元。

然后，由于一系列市场崩盘，Alameda 在 2022 年期间损失了约 80% 的资产价值——去年 3Arrows Capital (3AC) 和其他加密货币公司也是如此。 FTX也受到Alameda下跌的影响，Voyager等早前受到三箭资本等的影响。

另外——过去几年我没有经营阿拉米达。

很多都是事后的，来自模型和近似值，通常基于我卸任 CEO 之前的数据，以及基于该数据的建模和估计。

2021 年活动概览

根据我的模型，在 2021 年期间，阿拉米达的净资产飙升，到年底达到约 1000 亿美元。 即使你忽略像 SRM 这样比流通供应量大得多的完全稀释资产，我认为它仍然约为 500 亿美元。

在 2021 年的过程中，阿拉米达的位置也有所增加。

特别是，我认为阿拉米达有大约 80 亿美元的净借款用于：

a) 向贷方支付约 10 亿美元的利息

b) 约 30 亿美元用于从 FTX 的市值表中买断 Binance（股权）

c) 约 40 亿美元的风险投资

所以到 2022 年初，我认为 Alameda 的资产负债表将大致如下所示：

a) 大约 1000 亿美元的净资产

b) 来自第三方服务台（Genesis 等）的大约 120 亿美元的流动性

c) 可从第三方获得的流动性增加 100 亿美元

d) 约1.06倍杠杆

在这种情况下，约 80 亿美元的非流动性头寸（以及来自第三方贷方的数百亿美元可用信贷/保证金）似乎是合理的，而且风险不大。 我相信仅 Alameda 的 SOL 就足以支付净借款，这些借款是来自第三方借贷部门的资产。

在我看来，阿拉米达当时在 FTX International 的持仓是合理的——根据我的模型，大约 13 亿美元，背后有数百亿美元的资产支持——而且 FTX 顺利通过了 GAAP 审计。

好吧，将 Alameda 拖到水下需要到 2021 年底市场下跌 94%！ 不仅仅是 SRM 和类似资产——如果你忽略这一点，Alameda 仍然被大量超额抵押，我认为其 SOL 头寸本身就大于其杠杆作用。

然而，Alameda 未能充分对冲极端市场崩盘的风险：1000 亿资产只有几十亿美元的对冲，净杠杆率约为 1.06 倍（[净头寸 - 对冲] / NAV）。

所以阿拉米达理论上面临着极端的市场崩盘。

2022 年市场崩盘

进入2022年，阿拉米达的总体情况是：

然后年底比特币暴跌，在这一年中，市场一次又一次地崩盘。 阿拉米达直到仲夏才充分对冲其头寸。

– BTC 暴跌 30%

–BTC 又暴跌 30%

–BTC 又暴跌 30%

– 利率上升限制全球金融流动性

–Luna归零

–3AC 破产

–阿拉米达联合首席执行官辞职

–航海者内爆

——BlockFi差点破产

–摄氏破产

–Genesis 启动关闭

– Almaeda 的借贷流动性从 2021 年底的约 200 亿美元降至 2022 年底的约 20 亿美元

如此一来，Almaeda的资产屡遭打击。 但这部分并不特定于 Alameda 的资产。 比特币、以太坊、特斯拉和 Facebook 的年跌幅均超过 60%，而 Coinbase 和 Robinhood 的股价较去年的峰值下跌了约 85%。

请记住，到 2021 年底，Almaeda 的净借款约为 80 亿美元：

a) 向贷方支付约 10 亿美元的利息

b) 约 30 亿美元用于从 Binance 手中买下 FTX 股份

c) 风险投资约40美元

80 亿美元的净借款减去数十亿美元的对冲，导致约 60 亿美元的超额杠杆/净头寸，并得到约 100 亿美元资产的支持。

随着市场崩溃，这些资产也会崩溃。 Alameda 的资产——包括山寨币、加密货币公司、上市股票和风险投资——在过去一年中下降了约 80%，其杠杆率略有上升。

在同一时期，借贷市场、公开市场、信贷、私募股权、风险投资以及几乎所有其他领域的流动性都枯竭了。 在这一年中，几乎所有加密货币的流动性来源——包括几乎所有的借贷平台——都已耗尽。

这意味着 Alameda 的流动性——到 2021 年底约为数百亿美元——到 2022 年秋季已降至仅几十亿美元。加密领域的大多数其他平台要么失败了或正在关闭，FTX 是最后一个剩下的。

2022 年夏天，Alameda 对 BTC、ETH 和 QQQ（纳斯达克 ETF）的某种组合进行了大量对冲。 但即使在 2022 年所有市场崩盘之后，即 11 月之前不久，Alameda 的资产净值仍有约 10 亿美元； 即使你排除 SRM 和类似的代币，Alameda 也是资产积极的，但最终被对冲了。

保证金交易

2022 年期间，许多加密平台将因保证金头寸溢出而资不抵债，其中可能包括 Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini 和 FTX。

这在保证金平台上相当普遍，但在其他地方也可能发生，例如：

传统金融：

加密货币：

十一月崩盘

CZ 决定性的推文是在针对 FTX 和崩溃进行了长达数月的极其有效的公关活动之后发布的。

在去年 11 月的最后一次崩盘之前，QQQ 的波动性约为 Alameda 投资组合的一半，而 BTC/ETH 的波动性约为 80%——这意味着 Alameda 的对冲（QQQ/BTC/ETH）策略已经在发挥作用。 不幸的是，直到三支箭倒闭之后，对冲才足够大，最终在 2022 年 10 月，它大得令人难以置信。

当时，加密市场的崩溃对 Alameda 持有的资产影响很大。 在 11 月的几天里，阿拉米达的资产下降了约 50%； BTC 下跌约 15%（BTC 跌幅仅为 Alameda 资产跌幅的 30%）。

在 11 月 7 日至 8 日的过程中，事情从压力大但基本处于控制状态转变为明显资不抵债。

截至2022年11月10日，Alameda的资产负债表将只有约80亿美元的资产，而其流动负债大致相同，也只有约80亿美元，如下图所示：

今年秋天，瑞士信贷股价下跌近 50%，因为它面临挤兑的威胁，这需要流动性——而阿拉米达当时没有流动性。

因此，随着 Alameda 变得缺乏流动性，FTX International 也变得缺乏流动性，因为 Alameda 在 FTX 上有未平仓保证金头寸； 银行挤兑将流动性不足变成了资不抵债。 这意味着 FTX 加入了 Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini 和其他因借款人流动性紧缩而遭受附带损害的行列。

所有这一切都说明：Alameda 没有资金被盗，也没有因为市场崩盘而亏损，事实上，Alameda 没有像三箭公司和其他公司今年所做的那样充分对冲风险。 FTX 受到了影响，但 Voyager 和其他早期产品也受到了影响。

结尾

我仍然认为，如果齐心协力提高流动性，FTX 可以使所有客户受益。

新 CEO 上任时，FTX 获得了数十亿美元的融资报价，甚至一度超过 40 亿美元。

鉴于 FTX 有几周时间来筹集必要的流动性，我相信有可能保持客户资产基本完好无损。 我当时没有意识到 Sullivan & Cromwell - 向 Ray 施压让他担任 CEO 并申请破产，包括 FTX US。 我仍然认为，如果 FTX International 今天重启，确实有可能让客户资产基本完好无损。 即使没有这些，也有大量资产可供客户使用。

遗憾的是，我对公众的误解和重大错误陈述反应迟缓。 我花了一些时间来拼凑我能做的——我无法访问很多相关数据，其中大部分是关于我当时没有经营的公司（阿拉米达）。

我一直计划在 12 月 13 日在美国众议院金融服务委员会作证时首次对所发生的事情进行实质性说明。 不幸的是，我在听证会前一天晚上被捕了。

我还有很多话要说——为什么 Alameda 未能对冲，FTX US 发生了什么，是什么导致了第 11 章破产程序的启动，S&C 等等。至少，这是一个开始。