淡马锡：新加坡48年来“最强国企”，深度布局Web3

这家南洋老牌投资机构在加密领域动作频频。

本文由Odaily星球日报译者Katie Gu编译，整合海峡时报多篇文章。

近期，淡马锡、中国社交和游戏巨头腾讯控股以及元界投资机构 Animoca Brands 向澳大利亚 NFT 初创公司 Immutable 投资了 2 亿美元。 本轮融资后，Immutable估值25亿美元，成为加密独角兽之一。

不久前，淡马锡还领投了数字金融科技平台Amber Group的2亿美元融资。 就在1月份，FTXUS完成了4亿美元的A轮融资，淡马锡再次出现在参投方之中。

作为一家成立于1974年的老牌国际投资公司比特币新加坡公司，淡马锡开始在加密行业“露面”。 这些大方的投资布局，是基于传统机构对Web3? 淡马锡进军加密领域后，是否比原来的Crypto Fund有更多的资源引导能力？ 大名鼎鼎的“淡马锡模式”转战“币圈”还能行得通吗？ Odaily星球日报将按照以下结构一一为你揭秘~

目录

1. 危在旦夕的商业帝国

二、“无为而治”的淡马锡模式

1.金字塔六层结构的控制

2、多元化、均衡的董事结构

3. 约束治理机制

三、主宰新加坡经济命脉的“第一夫人”

1.《我不是花瓶》

2. 打出第一拳

三、执政17年五项成就

4.庞大的资本帝国扩张

一、淡马锡2021年底前的五项主要投资

2、超越投资，进入新的金融领域

（一）探索人工智能

（二）抓住区块链浪潮

(3) 迈向Web3.0

(4) 让地球更美好的解决方案

5. 保持远见和韧性

1. 危在旦夕的商业帝国

淡马锡（Temasek），音译自新加坡母语旧名。 淡马锡控股成立于1974年，是新加坡政府全资拥有的几家公司中最受瞩目的一家，但一直保密。 淡马锡受新加坡财政部监管，以私人名义注册。 持有新加坡开发银行等36家附属公司的股权。

新加坡建国初期，失业率高达10%，全国180万人口中有近20万人失业。 当时，新加坡经济基础薄弱，民间资本不足，投资能力有限。 许多企业仅靠个人支持无法维持运营。

时任新加坡总理李光耀亲自成立淡马锡管理国有资产。 成立淡马锡的初衷，是要成立一个专门部门，搜集国有企业经营情况的资料，让财政部和内阁清楚掌握这些企业的表现。

20世纪70年代，发展大型工业项目需要大量资金。 当国内小企业无法承担开发任务时，淡马锡开始真正以“公司”的性质运营这些项目。 此时，新成立的淡马锡还没有公司治理架构。 直到80年代后期，新加坡经济高速增长，“淡马锡模式”才应运而生。

二、“无为而治”的淡马锡模式

淡马锡模式是“政府-淡马锡-企业”三级监管体系。 政府控制国有资本（淡马锡），但不直接管理企业。 三级结构给企业空间，给政府控制权，同时在微观运行中尊重市场规律。

正是这种自律和不作为的精神，确保了淡马锡旗下的公司能够在完全遵循正确的商业原则的情况下不断发展壮大。

1.金字塔六层结构的控制

淡马锡直接拥有多家公司的股权。 这些公司是淡马锡股份有限公司的一级子公司； 淡马锡通过产权投资和子公司控制着2000多家公司。 从政府到母公司、子公司、分公司，产权管理达到6个组织层级。

2、多元化、均衡的董事结构

同时，淡马锡对淡马锡控股及其关联公司的董事会也有其独到的见解。 董事会成员中，只有部分是财政部官员，大部分都是知名企业的董事长。 这些成员有最低出席人数限制，以确保他们履行应有的职责。 在淡马锡模式中，董事会与管理层的分离也避免了一人身兼两职的情况，有利于管理层更高效地工作。

3. 约束治理机制

外部监管约束：外部监管约束主要来自产品市场、资本市场和管理人市场竞争约束。 国家仅通过持股、参股等方式以股东身份参与公司业务，其余按照市场规则公平竞争，不采取过度保护政策。

内部监管约束：从制度上建立防范机制，国家通过董事会成员和总经理的任免实施有​​效监管。 确保公司授权的国有资产的管理和运营在总行和政府的严格监督下进行，尽可能避免重大项目投资决策失误。

所有权限制：通过国家控制拥有众多上市和非上市公司的股份。

新加坡的“淡马锡模式”具有传奇色彩，是新加坡政府管理国有企业的实践精髓。 在处理政府、淡马锡控股、轻企合资的关系上很微妙。 三者相隔“一臂之隔”。 财政部给了淡马锡足够的自由度和一定的发挥空间。 关联公司在市场中导航的动机。

三、主宰新加坡经济命脉的“第一夫人”

作为世界上最有权势的女性之一，何晶于2002年首次加入淡马锡担任董事。她于2004年开始担任淡马锡首席执行官，并将于2021年10月退休。她掌管淡马锡约17年，带领淡马锡进入黄金时代。

1.《我不是花瓶》

何晶1953年出生于新加坡的一个公务员家庭，凭借聪慧、勤奋和完美主义，进入新加坡国防部任职11年。

1987 年，她加入了淡马锡控股的一家非上市控股公司，从政界转战商界。 凭着过人的才华和卓越的工作成绩，何静很快被提拔到最高职位，带领公司成功扩张，转型为综合性企业。 2002年初，时任淡马锡董事长的丹那巴兰找到并挖走了何静，任命她为淡马锡执行董事兼总裁。

当时，李显龙（新加坡第三任总理、何晶的丈夫）在商界已享有盛名，强强联手的“夫妻档”在商界实属罕见。 面对质疑，何静顶住了压力。 “我看重的不是她的政治地位，而是她的能力，”达纳巴兰说。

受到亚洲金融危机的洗劫和9/11后全球经济衰退的影响，何晶接手的淡马锡已经走下坡路。 2004年何晶出任淡马锡总裁后，淡马锡率先突破30年的陈规，首次发布年报。

当时，淡马锡总资产达900亿美元，是新加坡最大的企业。 而当这只“隐形冠军”浮出水面时，标准普尔和穆迪投资两大国际评级机构均给予其3A评级（该债信用质量最高，信用风险最低），并持续数年之久。

2. 打出第一拳

在市场开拓方面，何静实施了另一个策略——主动出击。

2004年后，一向低调的淡马锡突然加快了扩张步伐。 在何晶的大力推动下，淡马锡涉足了新加坡10大企业中的7家。 尽管淡马锡作为国有企业，在经营中处处牵涉政治因素，但何晶也清楚地明白，新加坡经济的黄金时代已经结束，世界经济新的高增长区域是发展中国家，包括中国。 如果淡马锡不采取新的措施，它最终将在世界经济竞争中被淘汰。

何晶成为首席执行官后，开始对公司进行大刀阔斧的改革，让过去“无为而治”的淡马锡焕然一新。

三、执政17年五项成就

(1) 增加投资组合

在何晶的领导下，淡马锡的投资组合净值（截至 2021 年 3 月底）达到 3810 亿新元（约合 2804 亿美元）。 当她被任命时，这个数字是 900 亿美元。 其中，在中国的投资占其投资组合的最大份额，为27%。 值得注意的是，淡马锡也是德国生物技术公司 BioNTech 的投资者之一（2.5 亿美元），该公司正在与制药巨头辉瑞公司联合开发 COVID-19 疫苗。 随着全球市场复苏，淡马锡股东回报指数在 2021 年反弹，全年回报率为 24.53%。

(2) 培养强有力的领导者

当何晶宣布退休时，正是年轻领导层接班的好时机。 她回忆说，“招募新任首席执行官皮莱是一个漫长的过程，花了 3 年时间才说服他加入淡马锡……这不仅仅是一个艰难的说服过程。如果你想招募最优秀的人才，总是很困难……”

（三）支持慈善事业

何静不仅推动了投资组合的增长，也输出了鲜明的价值。 在他任职期间，淡马锡信托基金和淡马锡基金会成立，淡马锡正式涉足公益和社会事业。 在大流行期间，淡马锡在新加坡和国外的社区中发挥了积极作用。

（四）促进可持续发展

Ho Ching 鼓励企业采取措施报告资源使用情况并减少浪费。 可持续发展已成为淡马锡的核心关注点，淡马锡致力于到 2050 年实现净零碳排放，同时继续投资于应对可持续发展挑战的公司。

2021 年，淡马锡和资产管理公司贝莱德宣布成立一个 6 亿美元的基金，专门投资于碳减排技术。

(5) 更大的透明度

在何晶的领导下，淡马锡也变得更加透明，并开始发布详细的年度报告，尽管作为一家豁免私人公司不需要这样做，淡马锡一直致力于公司治理、透明度和领导力。

何晶于 2021 年 10 月 1 日结束了在淡马锡长达 17 年的“军旅生涯”，随后于 2022 年 4 月 1 日被任命为淡马锡慈善机构淡马锡信托的董事会成员，接替 S. Dhanabalan 担任董事长。

4.庞大的资本帝国扩张

根据淡马锡公开资料，截至2021年3月31日，淡马锡投资组合净值为3810亿新元：投资金融业占24%，电信占21%，交通占19%，房地产占14%，其他占22%。

这个庞大的资本帝国，通过股权投资，参股了多家公司，控制了新加坡几乎所有的重要领域。

一、淡马锡2021年底前的五项主要投资

自 1974 年成立以来，淡马锡发展迅速。 研究下图，我们发现历史上所有重大的金融危机/衰退都没有在淡马锡的投资组合上留下任何痕迹，因为淡马锡一直专注于“创造超越我们这一代人的可持续回报”的使命。

淡马锡投资组合表现

让我们来看看淡马锡截至 2021 年底收购的前 5 家公司（按市值百分比变化）。

拼多多并没有扩张太多。 VMware专注于云计算行业，竞争对手包括甲骨文和微软。 Sea Limited及其子公司在全球从事数字娱乐、电子商务和数字金融服务。 万事达卡是一家全球支付技术解决方案公司，在淡马锡的投资组合中排名第八。 Opendoor Technologies Inc 是一家在线住宅房地产交易公司，提供即时现金购房和物业维护服务。

虽然对淡马锡而言，Opendoor 投资可被视为一项相对“信心不足”的投资，但值得注意的是，淡马锡将其在该公司的股份增加了 426%。 虽然这看起来可能很多，但考虑到其 129 万美元的市值，它仍然只是他们投资组合的一小部分。

尽管存在通胀问题，淡马锡一直支持SEA Ltd，并在其股权翻倍后坚定支持SEA Ltd（腾讯是其最大股东）。

这些投资有什么共同点？ 它们似乎更符合“未来消费”的概念。

2、超越投资，进入新的金融领域

2018年，淡马锡将人工智能和区块链确定为能够实现全球数字化颠覆的“基础技术”，并组建了相应的团队，目标是将人工智能和区块链推向市场。

(1) 探索人工智能

在日益数字化的世界中，投资公司淡马锡正在采取亲力亲为的方法比特币新加坡公司，扩大其人工智能和区块链能力，以及与技术相关的风险投资。

淡马锡人工智能战略与解决方案董事总经理 Sng Ren Yeong

淡马锡人工智能战略和解决方案董事总经理 Sng Ren Yeong 是一名 43 岁的科幻迷，拥有经济学学士和硕士学位，在他决定加入新团队时并没有接受过正规的人工智能培训。

“我相信利用人工智能将是未来创造价值的关键，但它必须与特定领域的专业知识相结合，”他说。 在他看来，这些努力代表着“人类精神的升华”。

“这不仅仅是关于新兴技术，还有它们背后的东西：我们敢于冒险，我们敢于突破界限，我们敢于想象新的概念和解决方案。 这才是真正激励我的地方。”

（二）抓住区块链浪潮

现年 42 岁的淡马锡投资（区块链）董事总经理 Pradyumna Agrawal 先生正带领淡马锡区块链团队打造科技赋能企业。 此前，他参与过区块链相关的金融科技投资，对区块链重塑商业模式的潜力非常感兴趣。

淡马锡投资（区块链）董事总经理 Pradyumna Agrawal 先生

2018年，他决定冒险一搏，放弃在淡马锡金融服务投资团队的董事职位，正式进军区块链。 “这就是淡马锡的有趣之处。公司会促使你尝试一些超出你舒适范围的事情。”

区块链团队创立了新加坡科技初创公司 Affinidi，专注于便携式和可验证的数字身份和证书。 Affinidi 的通用旅行验证技术能够验证 70 多个国家的 COVID-19 测试和疫苗接种结果。 迄今为止，航空公司和移民检查站已经核实了超过 400,000 份文件。

淡马锡还利用阿菲尼迪的区块链技术成立了两家公司——为印度蓝领工人提供工作匹配和技能提升服务的 GoodWorker 和 B2B 贸易平台 Trustana。

Affinidi 和 Trustana 仍由淡马锡全资拥有，反映了淡马锡为此类初创企业提供长期资本支持的投资策略。

Agrawal说：“在很多行业，投资是我们表达意见的主要方式。在区块链，我们选择创业，是因为我们的很多想法还没有进入市场。大多数人不相信投资机构真的可以创造出新的解决方案。”

（三）进军Web3.0

淡马锡旗下的 Affinidi 也成立了一个名为 Finnovate 的新业务部门，并与包括银行、保险公司、资产管理公司、金融科技公司和监管机构在内的金融服务行业合作，利用 Web 3.0 相关技术服务东南亚亚洲。 向数百万没有银行账户的个人和中小企业提供去中心化协议和可验证证书等金融服务。

淡马锡 Web3 的领导层表示：“世界各地的个人和企业无法使用银行产品，我们中的许多人认为这是理所当然的，因为他们很难提供所需的正确文件。我们通过可验证的证书为金融机构提供服务它为客户和他们的客户创造了双赢：金融机构更深入地了解他们的客户，他们的客户可以获得更广泛的产品。”

(4) 让地球更美好的解决方案

除了投资和构建解决方案外，淡马锡还汇集了志同道合的合作伙伴，共同推动新创意的发展。

该公司与星展银行和摩根大通等金融服务机构一起创建了 Partior，这是一个由区块链提供支持的全球多币种数字支付网络。

淡马锡也在加紧努力应对气候变化。 它与星展银行、新加坡交易所和渣打银行建立了全球优质碳信用交易所 Climate Impact X (CIX)。 CIX 使用卫星监测、机器学习和区块链技术等创新技术来提高碳信用额度的透明度、完整性和质量。

5. 保持远见和韧性

今天，新兴技术几乎触及我们生活的方方面面，从我们的工作方式到服务。

麦肯锡的一项研究预测，由于大流行，亚太地区采用数字技术的步伐加快了大约四年。 数字化是指导淡马锡投资活动并影响其投资组合长期建设的四大关键结构性趋势之一。

这个庞大的商业帝国历经近半个世纪的风雨，设计出适合国情和市场的“淡马锡模式”，成为一种商业模式，并不断向Crypto等创新领域进军。 从成立自己的区块链公司到投资海外区块链项目，我们看到淡马锡这个词频繁出现在加密世界，这也为其他传统机构点亮了信号灯。

Crypto的号角已经吹响，请保持前瞻性和灵活性，机会就在眼前。

参考来源

淡马锡模式

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