【链得得独家】去中心化稳定币：未兑现的承诺？

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这些稳定币中的大多数都雄心勃勃，但对许多人来说，持有由中心化托管人发行的稳定币的安全性远远超过分散式稳定币所涉及的风险。

作者|凌永龙

来源 | 南森翻译 | 雪莉

“虽然货币随着时间的推移呈现出多种形式，但它始终保持着三种功能：价值储存、记账单位和交换媒介。 现代经济中使用的法定货币既不是商品，也不是代表或‘支持’的货币。”

— 圣路易斯联邦储备银行

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前言

正如专家所设想的那样，加密货币有可能成为一个独立的货币体系并取代传统金融。 稳定币（与美元挂钩的加密货币）至今仍在区块链上广泛流通。

根据 Coingecko 的说法，稳定币通常可以占加密货币每日交易量的 50% 以上。 然而，稳定币占加密货币总市值的比例不到 10%。 稳定币更像是一种资产之间的交换媒介，而不是一种价值储存手段。

大多数稳定币都是通过单一法律实体发行的，随之而来的是许多 DeFi 用户试图避免的中心化风险。

但是，如果我们可以去中心化稳定币本身呢？ 这说起来容易做起来难。 许多协议为此提出了不同的创新机制，以创造出这样一种稳定的货币，但最终幸存下来的屈指可数。

保持锚定不等于增长

截至目前，锚点相对稳定的稳定币供应量大致如上图所示。 即使是那些幸存下来的稳定币也不一定会成功，因为价格稳定只是增长的支柱之一。 要取得成功，稳定币协议必须实现流动性、稳定性和用户采用这三个目标。

这篇文章中的数据详细介绍了我们对完美稳定币模型的搜索，并就稳定币协议如何实现上述三个目标提出了一些经验教训。

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不同的稳定币模型

虽然许多不同的稳定币协议经历了多次迭代，但大多数都具有相似的品质。 下面是一个分类框架，我经常用它来思考去中心化稳定币的广阔世界。 需要注意的是，在同一类型的协议中，一些技术参数和机制是不同的。

可赎回性是指用户将稳定币兑换成等值资产的能力。

MakerDAO 是一个完全储备的、法币锚定的稳定币协议。 一些用户会向 Maker 存入某种储备资产，比如 ETH。

然后他们可以根据资产的美元价值铸造 DAI。 由于大多数加密资产都具有波动性，Maker 只允许用户根据资产价值的特定百分比发行 DAI。 今天，这保证了 DAI 几乎总是可以得到价值 1 美元的相应资产的支持。

正因为如此，Maker 就像一个完整的储备银行，确保 DAI 的用户可以赎回它的价值。 但这也意味着全储备稳定币被过度抵押，导致资本效率低下。

与其他借贷协议相比，Maker 通常具有较低的贷款价值比和较高的利率。 也就是说，铸造 DAI 的用户通常可以在其他地方以较低的利率借到美元。

全储备协议的增长也有一个自然限制：稳定币的供应受到对 ETH 等加密资产杠杆需求的限制。

想象一下，如果今天世界上所有的 USDT 用户都想把它兑换成 DAI，但没有人想存入 ETH 来铸造它们（例如 ETH 可能被质押），那么，就没有足够的 DAI供大家使用。

全储备稳定币供应量随 ETH 价格下降

算法稳定币协议旨在规避这些问题。 算法稳定币协议的定义特征是它不保证用户可以在任何时间点将其稳定币赎回为基础资产的等值。 如下图所示，算法稳定币通常通过三种方式保持锚定。

在这里，协议通过智能合约将各种储备资产交换为稳定币本身来保护挂钩本身，反之亦然。 Fei Protocol 可以通过在其 Uniswap 流动性池上买卖来直接做到这一点，而 Float Protocol 则进行荷兰式拍卖。

对于 Ampleforth，稳定币的供应量将与钱包中的数量成比例地收缩和扩大。 假设我有 10 美元的 $AMPL，$AMPL 的总流通供应量为 100 美元。 $AMPL 的价格是 1 美元。 如果$AMPL跌到$0.90，那么rebase之后，我的钱包里就只有9$AMPL了，流通总量也会跌到90$AMPL（实际机制比较复杂）。

在二级代币模型中，稳定币脱钩的风险不断被二级代币持有者吸收。 以 Basis Cash 为例，当稳定币的交易价格低于锚点时，用户可以用稳定币以折扣价（例如 0.70 美元）兑换债券。 一旦重新锚定，债券持有人可以以 1 美元的面值赎回他们的债券。 当稳定币的交易价格高于挂钩价格时，新的稳定币就会被铸造出来并分发给股权代币的持有者，以奖励承担此类风险的股东。

自 2021 年以来，稳定币出现了一个全新的垂直领域：它们不与任何法定货币的价格挂钩。 这个稳定币是如何运作的？

对于波动较小、定期更新的稳定币，这些协议设定了可变的目标价格。 那么这个目标价是如何确定的呢？

以Reflexer为例，随着ETH杠杆协议需求的增减，Reflexer的目标价格也会随之逐步上涨和下跌。 但由于其赎回机制，Reflexer 本质上面临着与上述全储备稳定币模型相同的资本效率挑战。

Float Protocol 或许可以归类为使用二级代币模型的算法稳定币。 在高位，Float的目标价会随着其抵押物整体价格的波动而逐渐上升和下降。

大多数这些稳定币都雄心勃勃，没有经过大规模测试。

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稳定币协议设计难度大

货币是棘手的东西。 稳定币协议设计通常在理论上是可验证的，但在实践中却失败了。 由于用户与稳定币协议的交互非常复杂，因此在较小的协议中工作的某些方面可能不适用于较大的协议，反之亦然。

原因之一是随着用户采用率的增加，不了解协议机制的参与者比例也在增加。 正如 Framework Ventures 的万斯所指出的那样，随着越来越多的参与者恐慌性抛售，死亡螺旋更有可能出现。

稳定币协议的增长也是路径依赖的：挂钩损失可以彻底摧毁人们对某种模型的信心，而治理代币一旦发行，就无法神奇地重新分配给合适的人。

在协议初期，培养强大的用户社区非常重要。 社区用户希望该协议能够长期维护，因此愿意押注该协议的稳定币保持锚定。 这种类似“护城河”的社区是不可替代的如何获得usdt币，需要时间来打造。

最后，参与者之间没有办法相互交流，也不知道其他人在区块链上的想法。 由于损失厌恶和大众心理，事实上，稳定币越是脱钩，用户就越有可能抛售它。

在某种程度上，团队的沟通是否牢固以及参与者是否可以就某个价格点达成一致很重要。

在向 FEI 持有者提交了在任何情况下赎回价值 0.95 美元的 ETH 的提案后，FEI 价格失去锚定的局面迅速得到扭转。 甚至在该提案通过之前，FEI 的价格就从 0.71 美元涨到了 0.85 美元。

为了进一步说明这两点，让我们再看看$FRAX和$IRON。 Iron Finance 的一般机制与 Frax Finance 本质上没有什么不同。 但与 $IRON 不同的是，稳定币 $FRAX 并未显着偏离其锚定价格。

Frax 的实施更加稳健，因为它的功能允许用户锁定 Frax 股票（$FXS）和 $Frax 流动资金池代币。

让一群支持者锁定他们的资金以吸收 FRAX 的波动性作为对死亡螺旋的缓冲，它也向普通 $FRAX 用户发出信号，他们不是在玩囚徒困境，最好的选择是逃脱.

中心化稳定币（USDT、USDC、BUSD）的供应与所有去中心化稳定币的供应

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综上所述

如今，中心化稳定币发行总量与去中心化稳定币市值之比超过 10:1 也就不足为奇了。 对于许多人来说，持有由中心化托管人发行的稳定币的安全性远远超过去中心化稳定币所涉及的风险。

用户采用率是否会真正增加也值得怀疑如何获得usdt币，因为许多人将这些稳定币用作短期收益的来源。

自 7 月以来，除了 DAI 之外，没有其他去中心化稳定币拥有超过 3,000 个独立的活跃发送者。 今年，在 NYAG 与 Tether 达成和解后，很多关于“USDT 没有支持”的担忧也有所消散。

随着用户继续通过 Coinbase 等实体接受 DeFi，使用中心化稳定币仍然是大多数人的实际选择。

然而，对去中心化稳定币的追求也将继续。

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