加密数字货币走下神坛，风险资产会先从金字塔顶端融化？

加密货币是数字时代最受欢迎的替代资产。正如每一次主要货币脉搏总是让古玩玉石等另类资产涨得最疯狂，跌得也最惨，这次疫情形成的主要货币脉搏也将导致所有风险资产涨跌互现。作为一种高度波动的另类资产，比特币通常也是一个二阶拐点的信号——因为它对流动性和市场情绪极为敏感。

5月19日晚，数字货币市场上演“大屠杀”，比特币、以太坊、狗狗币等加密货币惨遭血洗。

从主要资产的金字塔结构来看，排名靠前的另类资产是一个周期内的最后一个疯狂，但会最先暴跌。然后所有风险资产在狂涨后开始崩盘，通胀预期和货币紧缩担忧。这是每次大放水后的基本规律。有脉就有跌，怎么上神坛就怎么跌——当然，这并不意味着否定比特币本身的价值，那些长期持有者不是非投机者依然会抓住这个时代的红利。加密数字货币是这个数字时代最稀缺的古董，它重新进入金字塔顶端只是时间问题。

经历暴跌后，加密货币市场总市值从高点下跌了 1 万亿美元

加密数字货币的疯狂让我想起了 2010 年次贷危机后的全球放水（对比现在是小儿科）。我一个同事的家乡盛产某种石头，用来铺路牙。2009年，4万亿元之后，又掀起了石头热，这些石头都被烧上了天，以至于鲁崖子挖了很多石头。然而，好景不长。2012年大通货紧缩后，这些石头逐渐回归到原来的铺路石。

对于古董和玉石等另类资产，价格波动往往是货币泛滥脉搏中最疯狂、最脆弱的。因为它们是非标准化的和基于圈子的（例如币圈），它们很容易在特定的范围内上下炒作。例如，一块特殊的石头可以定价一千，或一万，甚至十万或一百万。反正没有市场，就是账面价值。在缺乏深度和广度的市场中，某些非标准化资产的价格确实容易暴涨，尤其是在加上杠杆的情况下。

加密数字货币经历了几次这样的大起大落。上涨非常疯狂，在几个月内呈指数级上涨，令其他资产相形见绌，以至于大量投机者从传统的抗通胀资产黄金转向黄金。这个被称为数字黄金的领域，在比特币疯狂上涨时，导致黄金保持低迷和横盘整理。然而最近各大市场却出现了相反的景象，那就是过去六个月疯狂上涨的数字黄金——加密数字货币开始暴跌，而真金却持续上涨。

近几日，比特币、以太坊等加密数字货币暴跌高达50%左右，尽管昨晚大幅反弹；与此同时，黄金上涨非常强劲，自3月份以来一直在稳步上涨。之前还不到1680美元，现在涨到了1880美元，上涨了200美元左右（市场价格不断变化）。这种分歧意味着什么？市场的资金流向和叙事结构是否开始发生变化，投资者开始出售数字黄金并添加真金？这种风险分配的大轮换背后的逻辑是什么？此外，整个风险资产都在剧烈调整，石油、铁矿石、黑色等近几日也出现大幅波动。周期资产大趋势拐点是否已到？

首先要明确的是，全球货币宽松的二阶拐点，即增速临界点已经到来。尽管货币之母、全球流动性洪流的发源地美联储并未松手，而拜登近两万亿美元的金融仍处于一线，随着经济逐步复苏，尤其是通胀居高不下4月份的利率，都开始让精明的投资者提前做出反应。在最近的美联储货币政策会议上数字货币恐慌指数，委员会成员开始认真讨论减少QE的事情，这是疫情以来的首次，足以引起市场情绪的较大变化。而最先响应的，当然是风险金字塔加密数字货币顶端的另类资产，

美国4月消费者物价指数（CPI）报告出炉，美国4月CPI同比上涨4.2%，为2008年9月以来最高值

古董和比特币的相同点是稀缺，古董是历史稀缺，比特币是未来稀缺。因为未来的供应非常透明数字货币恐慌指数，所以全球比特币的供应量只有 2000 万多，经过多次减半，现在更加稀缺。这种算法透明的公共稀缺性导致了多次恐慌性购买。马斯克等大V的叙事助力，进一步加剧了数字货币的恐慌和疯狂。在人类货币肆无忌惮的洪流中，比特币就像救命稻草。

比特币的有限供应与美元等纸币供应的无底线形成鲜明对比。如果用比特币来衡量美元的价值，在过去的十年里，美元已经缩水到近 1/1000，甚至 1/10,000。从这个意义上说，虽然数字货币不是货币，但它代表了一种抵制传统货币威权体制的精神。为什么比特币诞生在货币发行、MMT为高手的日本，诞生于安倍经济学的超级宽松甚至负利率。这是货币思想史上一个值得深思的问题。

比特币可能是这个泡沫时代最有力的金融叙事。叙事在货币金融中绝不是贬义词。现代信用货币本身就是一种强大的信用共识和叙事。然而，在叙事经济学的框架内，信息冲击可能变得极其重要。当碳达峰和碳中和的主流叙事开始质疑加密数字货币的高能耗，风险防范和反洗钱的主流叙事开始质疑其合规性时，原本正面认定的叙事心理发生了微妙的变化将发生，并且将发生重大逆转。这在比特币的牛市中已经发生过多次。

因此，在监管的联合绞杀下，再加上期望和情绪的微妙变化，以及过度积累的盈利，泡沫之王再次走下神坛。这只是四五年前的故事的重演，但也不是没有遏制人们在币潮诺亚方舟中寻找财富的欲望和勇气。现在值得思考的是，数字另类资产的暂时崩盘是否是局部地区的大拐点，还是整个风险资产范围的大拐点？货币信贷大脉搏造成的疯狂泡沫之后，往往水位大跌；当大通胀被过度炒作时，往往会走向大通货紧缩的对立面。