银河证券：俄乌冲突升级下有色金属商品的投资机会

智通财经APP获悉，银河证券发布研究报告称，2月24日，俄罗斯总统普京宣布俄军在顿巴斯地区展开特别军事行动。乌克兰总统泽连斯基宣布乌克兰全境进入战争状态。美国总统乔·拜登宣布俄乌战争对大宗商品的影响，他将与盟友一道对俄罗斯实施更严厉的制裁。俄乌冲突升级为局部战争，全球资本市场风险偏好下降，短期避险情绪，中期能源价格上涨推高通胀预期，压缩实际利率。7.SH)、银泰黄金(000975.SZ)、恒邦(002237.SZ)、赤峰黄金(600988.SH)。俄乌冲突加剧后美国对俄铝制裁或扰乱全球铝供应链，欧洲能源危机将迫使西欧铝厂减产，加剧电解铝供应短缺风险，刺激铝价上涨更远。 LME铝价创下历史新高。历史高位3466美元/吨，电解铝板龙头企业推荐云铝（000807.SZ）、神火（000933.） @>SZ)、天山铝业(002532.SZ)、中国铝业股份有限公司(601600.SH)。此外，一旦资源大国俄罗斯受到制裁，金属资源出口将受到限制，能源成本上涨也将利好镍、铜、锌、钯、铂等有色金属价格。等，建议关注相关标的盛屯矿业（600711.SH）、华友钴业（603799.SH）、紫金矿业（601899.SH）、西部矿业(601168.SH)、驰宏锌锗(600497.SH)、中金岭南(000060.SZ)、贵燕铂金(600459.SH)、白银有色金属 (601212.SH)。

银河证券主要观点如下：

短期避险，中期通胀压缩实际利率推高金价。

俄乌冲突急剧恶化升级为局部战争，全球资本市场风险偏好下降，CBOE波动性上升7.67%，股票等风险资产被卖出，资金进入避险资产，COMEX金价当日最高涨幅为3.@>42%。中期内，俄罗斯作为世界能源大国，2021年将占全球原油和天然气出口的11.3%和16.2%，占1 1.3% 和 16.2% 的欧盟原油和天然气进口。分别占27%和35%。

俄乌冲突升级俄乌战争对大宗商品的影响，以及美国等国战后对俄罗斯实施制裁，可能会增加全球能源危机的风险。 NYMEX原油和ICE原油均突破100美元/桶大关，欧洲天然气期货价格上涨35%至每千立方米近1400美元。能源价格上涨将推高全球通胀预期，从而压低实际利率。俄乌冲突对全球经济的负面影响也可能影响美联储加息步伐。根据芝商所的美联储观察工具，市场预计美联储在 3 月份加息 50-75 个基点的概率。俄乌冲突升级后，41.4% 降至 13.@>3%。

美联储加息预期下降，可能会延缓美国国债收益率的上升，叠加通胀预期上升，进一步压低美国实际利率。 10年期美国国债实际收益率再次从2月10日的-0.42%跌至2月23日的-0.54%。俄乌冲突后的短期避险情绪中期内美国实际利率下行或将支撑黄金价格走势。

对俄罗斯的制裁将扰乱全球铝供应链，在供应短缺的风险下，预计铝价将保持坚挺。

俄罗斯是世界第二大原铝生产国，其自身的电解铝产量超过400万吨。 Rusal 是全球最大的铝生产商之一，2021 年原铝产量为 376.40,000 吨，占全球产量的5.6%。俄铝生产的原铝中近 50% 销往欧盟和美洲。一旦美国和欧盟制裁俄铝，将扰乱全球铝供应市场。 2018年美国政府制裁俄铝，导致国际铝价在11个交易日内上涨逾30%至七年高位。

俄罗斯和乌克兰局势紧张引发的欧洲能源危机，使得西欧电解铝厂的电费飙升，被迫减产。截至目前，欧洲电解铝减产已达87.5万吨，占西欧已建产能的17.5%，加剧了全球电解铝短缺。电解铝，推高海外铝价。 ，导致国内原铝进口利润降至-2187元/吨，国内电解铝进口窗口彻底关闭。 2021年我国将进口158万吨电解铝，而今年在海外铝价走强、进口亏损大的情况下，国内电解铝进口供应将出现不足。

从需求来看，欧洲电解铝生产和俄罗斯电解铝出口受阻，可能导致欧洲部分下游企业转向中国采购电解铝或铝加工产品，也有利于国内电解铝消费。在支撑国内铝价继续强势上涨方面，建议关注电解铝板块云铝、神火、天山铝业、中国铝业。

此外，资源丰富的俄罗斯2021年将生产88.6万吨铜精矿，占世界总产量的4.22%； 2021年原镍产量为14.6万吨，约占全球总产量的5%；小金属方面，俄罗斯钯、铂产量分别占全球产量的43%和14%。若俄罗斯受到制裁，全球有色金属商品供应风险将加剧，镍、铜、钯、铂等金属价格有望上涨。

风险提示：1)美联储加息速度快于预期；2)俄乌冲突风险有所下降；3)下游有色金属需求低迷； 4)有色金属价格暴涨暴跌。